Divergência entre crescimento e emprego: a diferenciação estrutural da economia brasileira em 2026

Introdução: a divergência entre crescimento e emprego

Em 2025, a economia brasileira desacelerou trimestre a trimestre, passando de 4% no primeiro trimestre para 1,8% no terceiro trimestre, com crescimento quase nulo na comparação trimestral. No entanto, o mercado de trabalho apresentou sinais opostos: a taxa de desemprego caiu para 5,3%, a menor desde 2012; e o salário real cresceu 5% em termos anuais, o ritmo mais rápido desde junho de 2024.

Essa divergência entre crescimento e emprego não é acidental. Ela reflete que a economia brasileira está passando por uma diferenciação estrutural — com agricultura e setor exportador fortes, e gastos do governo sustentando a demanda, enquanto o investimento privado e a atividade industrial continuam sendo reprimidos por juros elevados. Em 2026, essa diferenciação pode se tornar mais evidente e determinar a trajetória da economia brasileira.

Mudança do motor de crescimento: investimento em retração, governo e exportações como suporte

Pelo lado da demanda, o crescimento do investimento em ativos fixos desacelerou, e os gastos do consumidor ficaram quase estagnados. Os principais fatores que sustentam a economia vêm do gasto público e do setor externo. Isso é especialmente perigoso em ano eleitoral — o espaço para estímulo fiscal é limitado, e a pressão da dívida já é elevada.

O déficit primário do governo (excluindo itens de exceção) ficou em cerca de 1% do PIB nos três primeiros trimestres de 2025, enquanto a meta para 2026 é de superávit de 0,25%, algo quase impossível em ano eleitoral. O emprego no setor público cresceu 3,9% na comparação anual, mas a expansão do emprego sustentada por dívida não é viável.

Isso explica por que, mesmo com o banco central iniciando corte de juros, as taxas de longo prazo continuam elevadas — a preocupação do mercado com a sustentabilidade fiscal pode anular o efeito da redução da taxa básica. O rendimento médio do título de 10 anos em 2025 foi o mais alto desde 2008, refletindo exatamente esse risco.

Diferenciação setorial: agricultura próspera, indústria sob pressão, serviços resilientes

O índice de atividade econômica de novembro subiu 1,3% na comparação anual, impulsionado principalmente pela força contínua da produção agrícola. A safra recorde de 2025 tornou a agricultura um estabilizador da economia, mas a base alta significa que o crescimento agrícola deve desacelerar naturalmente em 2026.

O setor de serviços também mostrou resiliência, com o índice de atividade subindo 2,1% em novembro na comparação anual e as vendas no varejo crescendo 2,3% em termos anuais, indicando que os gastos do consumidor ainda têm apoio. No entanto, a situação da indústria é bastante diferente: a produção industrial continua caindo, as vendas do atacado manufatureiro despencaram 8,8% na comparação anual, e o consumo de automóveis e peças também recuou — o efeito repressor dos juros altos sobre setores de capital intensivo é evidente.

Essa diferenciação está reestruturando a estrutura industrial do Brasil: a agricultura e os serviços, menos sensíveis a juros, estão se expandindo, enquanto a indústria manufatureira encolhe. Se os juros altos persistirem, o Brasil pode enfrentar uma "desindustrialização" mais severa, afetando a produtividade de longo prazo.

Mercado de trabalho: fragilidade por trás da resiliência

A queda da taxa de desemprego e o crescimento salarial são os dados mais brilhantes da economia brasileira atualmente, mas uma análise mais aprofundada revela fissuras. O crescimento do emprego já desacelerou claramente: a taxa anual de dezembro foi apenas metade da de julho, e nos três meses anteriores houve queda mensal consecutiva. O crescimento do emprego no setor público superou em muito o do setor privado, o que é insustentável.O crescimento acelerado dos salários reais apoia o consumo, mas representa um desafio para a inflação. Embora a inflação tenha voltado para dentro da meta (4,4% em termos anuais em janeiro), a inflação de serviços permanece teimosa devido aos custos salariais. Isso torna o banco central mais cauteloso em relação ao corte de juros.

Política fiscal e taxas de juros: o desequilíbrio central

Espera-se que a dívida bruta do governo geral do Brasil suba de 87,3% do PIB em 2024 para 95% em 2026, quase o dobro da do Chile e do Peru. A carga tributária já é a mais alta da América Latina, e o Congresso rejeitou o imposto sobre transações financeiras; os instrumentos de ajuste fiscal estão quase esgotados. A única receita nova vem da redução dos incentivos fiscais federais, mas em escala limitada.

Os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo permanecem elevados. Se a situação fiscal piorar, os investidores globais em títulos podem exigir um prêmio de risco mais alto, elevando as taxas de juros de longo prazo. Isso representa uma ameaça significativa para a economia real e para os investimentos em infraestrutura, que dependem de financiamento.

Exportações e ambiente externo: a fragilidade do pilar

O setor externo é o principal motor do crescimento brasileiro, com a agricultura e as exportações de recursos desempenhando um papel fundamental. No entanto, os conflitos geopolíticos atuais, o aumento do protecionismo comercial e a desaceleração da demanda global estão enfraquecendo a sustentabilidade das exportações. As exportações brasileiras são altamente concentradas em commodities, e as flutuações de preços e demanda afetam diretamente os termos de troca.

Se a reestruturação das cadeias globais de suprimento trouxer novas oportunidades, o Brasil poderá atrair investimentos com suas vantagens em produtos agrícolas, minerais e energia, mas somente se a infraestrutura e os acordos comerciais forem capazes de sustentar exportações em maior escala. As mudanças na demanda da zona do euro e da China serão variáveis externas fundamentais.

Lógica de investimento: esperando o ponto de inflexão dos juros

Para os investidores, o atual dilema central do Brasil é a coexistência de taxas de juros altas e risco fiscal. No curto prazo, os ativos de renda fixa são mais atraentes, enquanto no mercado de ações, as empresas beneficiadas pela agricultura e pelas exportações podem superar as empresas voltadas para o mercado interno. Se o banco central confirmar o ciclo de corte de juros em 2026, espera-se que os setores industrial, automotivo e de bens de consumo duráveis se recuperem.

Mas é preciso estar atento: se o descontrole fiscal levar a um salto nos juros de longo prazo, todos os ativos de risco sofrerão pressão. Portanto, cada sinal da política fiscal pode ser o gatilho para uma virada do mercado.

Observações centrais

1. Divergência entre crescimento e emprego: o crescimento do PIB caiu para 1,8%, mas a taxa de desemprego atingiu a mínima em 12 anos, refletindo a defasagem do mercado de trabalho e o frágil suporte do emprego no setor público. 2. Aceleração da divergência estrutural da indústria: prosperidade agrícola, serviços resilientes, indústria em contração; juros altos intensificarão o risco de "desindustrialização". 3. Déficit fiscal profundamente enraizado: a relação dívida/PIB se aproxima de 95%, a meta de superávit primário em ano eleitoral é letra morta, e os juros de longo prazo permanecem elevados. 4. Inflação em queda, mas riscos persistem: a queda dos preços dos alimentos trouxe a inflação para a meta, mas o crescimento dos salários pode elevar a inflação de serviços, limitando o espaço para cortes de juros. 5. Alta e frágil dependência das exportações: as exportações agrícolas e de recursos sustentam a economia, mas a geopolítica e a demanda global trazem incertezas.

Próximos cinco anos: o jogo decisivo da economia brasileira

Nos próximos cinco anos, a economia brasileira dependerá de duas disputas: se o ajuste fiscal conseguirá superar as resistências políticas, e como o capital global redefinirá o prêmio de risco do Brasil.Primeiro, a reforma fiscal é o núcleo. Se a dívida não conseguir se estabilizar, as taxas de juros permanecerão elevadas por um longo período, e o Brasil poderá cair na armadilha de “baixo crescimento, alta dívida”, com a dívida pública continuamente expulsando o investimento privado.

Segundo, a transformação estrutural pode se acelerar. A competitividade global da agricultura e da energia, especialmente nas áreas de cadeias de suprimentos verdes e transição energética, pode atrair mais investimento estrangeiro direto. O potencial do Brasil em minerais e energia renovável tem boas perspectivas de se tornar um novo ponto de crescimento.

Terceiro, a participação da manufatura pode continuar a diminuir, mas setores de serviços como economia digital e fintechs podem se tornar os novos motores. O nível educacional e os investimentos em infraestrutura determinarão se o Brasil conseguirá superar a armadilha da renda média.

Quarto, o ambiente externo desempenha um papel fundamental. A demanda chinesa, as barreiras verdes da União Europeia e as políticas comerciais dos Estados Unidos influenciarão as exportações brasileiras. Se o acordo comercial entre o Mercosul e a União Europeia avançar, poderá trazer novos dividendos, mas necessitará da coordenação das reformas internas.

Em suma, a economia brasileira enfrentará em 2026 uma situação em que o “crescimento medíocre” coexiste com o “ajuste estrutural”. Para investidores de longo prazo, a oportunidade não está no conjunto da macroeconomia, mas sim nas indústrias capazes de atravessar os ciclos: agricultura, energia, empresas orientadas para exportação, bem como a recuperação do consumo e da indústria após a futura queda das taxas de juros.