O dilema da economia brasileira: o impasse do crescimento entre o emprego em alta e a austeridade fiscal

O dilema da economia brasileira: o impasse do crescimento entre emprego em alta e austeridade fiscal

Em fevereiro de 2026, a Deloitte publicou sua mais recente perspectiva econômica para o Brasil, retratando um cenário cheio de tensões: o crescimento econômico caiu rapidamente em 2025, passando de 4% no primeiro trimestre para 1,8% no terceiro, quase estagnado; ao mesmo tempo, a taxa de desemprego caiu para o menor nível histórico de 5,3%, os salários reais cresceram 5% e os consumidores permanecem resilientes. Essa divergência entre "macro frio e micro quente" é a chave para entender a economia brasileira atual.

1. Mudança dos motores do crescimento: do governo para as exportações, com ausência de investimento

Os principais motores do crescimento econômico brasileiro em 2025 vieram dos gastos do governo e do setor externo, enquanto o investimento fixo e o consumo das famílias praticamente estagnaram. Essa não é uma estrutura de crescimento saudável — os gastos do governo estão limitados pela disciplina fiscal, e a demanda externa depende do ciclo global de commodities. Os dados aparentemente sólidos de serviços e varejo são mais resultado do baixo desemprego e do aumento dos salários do que de ganhos de produtividade.

Ainda mais preocupante é o crescimento negativo contínuo da produção industrial, com vendas no atacado da manufatura em queda de 8,8% em relação ao ano anterior, e o enfraquecimento do consumo sensível a juros, como o de automóveis. As altas taxas de juros reais estão comprimindo as indústrias intensivas em capital, enquanto a disposição do governo para o ajuste fiscal limita a capacidade de políticas anticíclicas. A economia brasileira está em um "deserto de investimentos".

2. A "prosperidade ilusória" do mercado de trabalho?

A taxa de desemprego atingiu o menor nível desde 2012, mas o crescimento do emprego desacelerou visivelmente: em dezembro, o crescimento anual do emprego foi apenas metade do registrado em julho, e houve quedas mensais consecutivas nos três meses anteriores. O emprego no setor público cresceu 3,9%, muito acima do setor privado, e essa melhora do emprego dependente de gastos públicos é insustentável. O aumento acelerado dos salários reais, embora sustente o consumo, intensifica a inflação de serviços — em dezembro, os preços de serviços subiram 6% em relação ao ano anterior, tornando-se a principal fonte de rigidez inflacionária.

Isso explica por que o banco central precisa manter a taxa de juros em 15%: embora a inflação geral tenha caído para 4,4%, a espiral entre inflação de serviços e salários persiste. A janela para cortes de juros está aberta, mas será necessariamente lenta.

3. Penhasco fiscal: dívida alta insustentável

O governo brasileiro estabeleceu a meta de superávit primário de 0,25% em 2026, mas o déficit primário excluindo isenções nos três primeiros trimestres ainda superou 1% do PIB, e o ano eleitoral torna o ajuste fiscal ainda mais difícil. Estima-se que a dívida do governo geral suba de 87,3% em 2024 para 95% em 2026, mais do que o dobro dos níveis do Chile e do Peru. Os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo estão nos níveis mais altos desde 2008, e a tolerância dos investidores globais com países altamente endividados está diminuindo.

A reforma tributária avança com dificuldade — o Congresso rejeitou a proposta de imposto sobre transações financeiras, e a carga tributária já é a mais alta da América Latina. A perda de espaço fiscal significa que, se um choque externo ocorrer, o Brasil não terá amortecedores.

4. Divergência nas exportações: vitória da agricultura e dos bens intermediários, declínio da manufatura

No quarto trimestre de 2025, as exportações cresceram 17% na comparação anual, com produtos agrícolas e bens intermediários industriais crescendo 20% e 15%, respectivamente, mas as exportações de bens de consumo duráveis caíram 11%, com uma queda acentuada de 13% nas exportações de automóveis de passeio. As exportações para a China dispararam 36%, enquanto as exportações para os EUA caíram 24%, aprofundando ainda mais a dependência do Brasil em relação ao mercado chinês. Essa dependência não é algo ruim — a demanda da China por produtos agrícolas e minério de ferro proporciona divisas e crescimento ao Brasil, mas também torna a economia brasileira mais suscetível às flutuações da demanda chinesa e a fatores geopolíticos.

O acordo comercial entre a União Europeia e o Mercosul foi assinado no início de 2026, mas o tribunal da UE poderá adiar a ratificação. Uma vez implementado, as exportações brasileiras de carne bovina para a Europa poderão aumentar quase 80%, fortalecendo ainda mais a vantagem agrícola; já a manufatura poderá enfrentar mais concorrência das importações europeias, com benefícios limitados. A tendência de "reprimarização" da economia brasileira é difícil de reverter.

V. Observações Principais

1. A economia brasileira está em um "novo normal" de baixo crescimento, altas taxas de juros reais e fragilidade fiscal, com dificuldade de superação no curto prazo. 2. O forte desempenho do mercado de trabalho contrasta com a insustentabilidade fiscal; a expansão do emprego público é temporária. 3. A estrutura de exportações pende para produtos agrícolas e bens intermediários, tornando o Brasil um "fornecedor de recursos" na cadeia global de suprimentos, em vez de uma "potência manufatureira". 4. A queda da inflação dará início a um ciclo gradual de cortes de juros, mas a inflação de serviços e as pressões salariais limitam a margem de afrouxamento. 5. O acordo UE-Mercosul aprofundará a vantagem competitiva agrícola, mas possivelmente às custas da contração da manufatura.

VI. Perspectivas para os Próximos Cinco Anos

Nos próximos cinco anos, as mudanças estruturais mais relevantes a serem observadas no Brasil são: se o ajuste fiscal conseguirá avançar substancialmente e se o país conseguirá cultivar novos pontos de crescimento nas áreas de agricultura, energia e economia digital. Se a situação fiscal continuar a se deteriorar, as taxas de juros permanecerão em níveis elevados por um longo período, e o investimento e o crescimento da produtividade continuarão fracos. Por outro lado, se a reforma tributária e os cortes de gastos públicos forem implementados com sucesso, o Brasil poderá liberar o potencial de crescimento reprimido. Ao mesmo tempo, a transição energética global e a reestruturação das cadeias de suprimentos podem trazer novas oportunidades para o Brasil, desde que o ambiente de políticas seja capaz de atrair capital privado para setores não relacionados a recursos naturais.

A competitividade de longo prazo do Brasil não está em competir com a Ásia na manufatura, mas em como transformar as vantagens comparativas em agricultura, energia e economia digital em motores de crescimento sustentável. Essa transformação exige coragem para atravessar o precipício fiscal e também sabedoria para equilibrar o emprego de curto prazo com a resiliência de longo prazo.

--- *Esta análise baseia-se no relatório "Brazil economic outlook, February 2026", publicado pela Deloitte em fevereiro de 2026. Todos os fatos e dados têm como fonte esse relatório.*